金鑫优配注销式回购潮涌 A股价值回报沃土渐丰

● 本报记者黄灵灵

近期，面对二级市场波动，A股涌现回购小高潮。与以往回购潮不同，今年以来，注销式回购热度攀升。以宁德时代为代表的百亿级注销式回购，不仅给投资者吃下“定心丸”，更为市场树立标杆，推动上市公司提升股东回报意识。

多位受访人士认为，注销式回购直接增厚全体股东权益，是含金量最高的回购方式。此类回购热度攀升，不仅标志着回购行为逐渐从短期护盘向增厚股东回报的方向演进，更折射出A股正经历从融资主导转向投融资协调发展的深刻蜕变。

大额注销式回购树立标杆

7月以来，A股掀起一轮声势浩大的股份回购热潮。数据显示，截至7月31日20:30，7月超210家次上市公司披露回购预案（剔除定向回购、要约回购）。

本轮回购热潮中，最引人注目的无疑是动力电池龙头宁德时代的回购预案。7月24日晚间，宁德时代宣布，拟以自有或自筹资金回购股份，资金总额高达200亿元至400亿元，单次回购规模刷新A股纪录，且用途明确为注销并减少公司注册资本。

公司设置的回购价格也颇显诚意。按宁德时代7月24日收盘价计算，该次回购上限价高出当天收盘价近50%，意味着公司为回购留下了充足的操作空间。

作为A股市场知名的“回购大户”，美的集团于今年3月再度抛出大额回购计划，拟以65亿元至130亿元回购公司股份。值得注意的是，7月19日晚间，公司公告将前述回购股份的用途从“用于实施股权激励计划、员工持股计划”变更为“用于依法注销并减少公司注册资本”，回购“含金量”显著提升。

龙头公司披露大额注销式回购预案，成为A股注销式回购热潮的缩影。数据显示，今年上半年，A股市场中注销式回购金额上限约380亿元，占总体拟回购金额上限的比例达34%，这一数据不仅较去年同期提升了6个百分点，较2024年全年亦实现较大增长。

在业内人士看来，注销式回购热度攀升与政策引导息息相关，新“国九条”明确提出，引导上市公司回购股份后依法注销。南开大学金融学教授田利辉表示，政策鼓励注销式回购，正是因其能构建“股本收缩—价值提升—信心强化”的正向循环，契合资本市场从“重融资”向“重回报”的逻辑。

注销式回购更显股东回报诚意

为何政策鼓励注销式回购？从规定看，《上市公司股份回购规则》（下称《回购规则》）明确四种回购用途情形，包括减少公司注册资本、用于员工持股计划或者股权激励、用于转换上市公司可转债、维护公司价值及股东权益。

“在四类回购情形中，注销式回购是最契合回购制度本源、最能夯实股东长期价值的方式。”开源证券副总裁、研究所所长孙金钜表示。

从财务端看，注销式回购直接增厚全体股东权益。回购股份注销后总股本永久性缩减，在盈利总量不变的前提下，有效增厚每股收益、每股净资产、净资产收益率等核心指标，是真金白银的价值回馈；而股权激励、可转债转股类回购，若不是实施注销，本质是股份内部腾挪，护盘类回购后续仍可回流市场，不改变长期权益结构。

从供给端看，注销式回购有利于持续优化股票供需格局。注销股份永久退出流通市场，不存在库存股减持、转售的潜在抛压，能够持续支撑估值底座；其他回购形式更多是阶段性锁定筹码，后续将重新形成二级市场供给，托市效应偏短期。

在田利辉看来，注销式回购的核心价值在于直接优化资本结构与股东回报效率，能传递更强信号，体现管理层对公司长期价值的真实认可。

由此看，越来越多上市公司选择“含金量”最高的注销式回购，折射了资本市场价值回报之变。田利辉表示，这意味着在新“国九条”等政策引导下，上市公司股东回报意识逐步提升。优质企业率先垂范，推动更多公司构建分红与回购并重的常态化机制，将有助于市场生态由短期博弈向长期价值投资转向。

警惕“忽悠式”回购

上市公司回购固然有助于稳住股价、提振市场信心，但受访人士也提醒，投资者需警惕“口号式”“忽悠式”回购。过往不乏上市公司高调宣布回购计划，但实施起来“雷声大雨点小”，个别公司甚至出现“边回购，边减持”的情形。

《回购规则》明确规定，上市公司及相关方违反规则，或者未按照回购股份报告书约定实施回购的，中国证监会可以采取责令改正、出具警示函等监管措施，证券交易所可以按照业务规则采取自律监管措施或者予以纪律处分。

但仍有公司“踩红线”。今年7月，景兴纸业连发两份公告，公司因股份回购金额严重不达标被“双罚”，收到浙江证监局警示函与深交所通报批评处分，相关违规记录被记入证券期货市场诚信档案。

回顾该事件始末，2024年11月，景兴纸业经股东大会审议通过股份回购方案，计划在12个月内，使用8000万元至1.5亿元回购公司股份。2025年11月，公司再发公告，将回购实施期限延长3个月。延期后，公司实际回购金额仍远低于承诺金额下限。公司公告显示，在回购期限内实际回购金额仅457.41万元，仅占承诺回购金额下限的5.72%。

还有个别公司甚至一边回购，一边减持。受访人士认为，上市公司推出回购预案、重要股东同期减持，形式上未必违反规则，但极易引发市场信任危机。

对于投资者而言，甄别回购方案的“含金量”至关重要。孙金钜建议，投资者应重点观察四个维度：首先，看目的与结构，注销式回购诚意最高。其次，看进度与价格，公告后3个月内是否首次实施、6个月内完成比例是否过半，以及回购价格上限与市价的偏离度，象征性设置低限价的回购往往缺乏实质动力。再者，看高管行为同步性，若公司披露回购计划的同时，高管或大股东存在减持等行为，则回购信号可信度显著下降。另外，看规模与资金来源，回购金额占总市值比例非常低的“迷你回购”对股价支撑有限，而依赖举债回购的公司需警惕财务杠杆风险。